尊敬的投资者：
这是我写给价值起源基金投资者的第一封年度信函。过去的一年我的投资方式发生了些许转变，以下与大家分享2023年的所做所得，所思所想。
一、投资策略
1、事件
事件的判断相对简单，而且有大概的时间范围，所以比较容易去判断赔率，概率方面有的时候可能需要点运气，高度的非对称会导致事件的收益往往会很高。
2、周期
周期的投资机会往往是股价的低点和行业业绩低点，任何一个行业都会有一个平均的回报率，否则一定会出现两个结果：被新的产业取代或行业会恢复到平均回报率水平。今年周期给人的感觉变化较大，大多数行业的估值没有跌倒周期低点该有的位置，比如猪周期，工程机械业绩周期都比以往的幅度小了很多，判断起来难度加大。
3、成长
成长往往需要判断很多东西，竞争格局，行业增速，公司质地，管理层能力等等，难度较高。
4、优质公司
优质公司首先要有悠久的历史，且比较好的商业模式，至少具备高的roe，良好的资产负债表，高运营利润率等。
二、2023年基金盈亏来源
1、事件
主要参与的事件有四个：
第一个，某汽车公司因为大股东破产重组，导致需要在一定期限内还款给债权人，因为该汽车公司的资产负债表良好，有大量的货币资金，对于新股东最好的方式就是通过分红来解决这个债务问题，其他方式代价太大，公司之前跑冒滴漏，包括被母公司挪用资金，高管被抓，这些事件会让公司的新股东在未来的一段时间不太敢侵占上市公司资源，且该公司当时估值出于历史相对较低的位置，后来进行了一次较大分红。
第二个，某血制品公司的股权变更事件，该血制品公司因为早期一些自身的原因，导致公司的估值远低于行业其他公司，大股东可能要出让部分股份，并且公司公布了回购方案，最终股权以高于市场价格进行了转让。
第三个，某小家电公司的拆分套利，其实我关注的时候最好的投资机会已经过去了，该公司把欧美业务拆分到美股上市，美股给了相关业务较高的估值，而港股部分大家则给了较低的估值，这样的拆分案例很多，最后大多数案例里面大家是卖出了拆分业务，因为一般拆分出去的业务都是大家不太喜欢的，而这次的案例恰恰相反，拆分出去的是大家喜欢的业务。大家不喜欢的业务在拆分完毕后一般会有大量卖家，导致股价会跌到一个较低的位置，根据数据统计往往在卖出后的一年这部分都取得了不错的涨幅。
第四个，疫情复苏事件，主要持仓是港股的博彩公司，去年底博彩公司大幅上涨以后，本以为今年会出现持续性复苏，但是在五月份澳门旅游人数接近疫情前高点的时候，发现博彩收入只有同期的70%，那么这里面有两个可能的原因：第一：贵宾厅影响确实够大，这部分生意再也回不来了；第二，人均消费能力下滑。基于以上两个原因我清空了相关持股，这部分造成了今年的大部分亏损。
2、地产债
今年基金的收益大多来自地产债，当时行业的各方面信息都极为负面，该公司地产债几乎跌到了违约的价格，通过分析资产负债表和之前国内违约债券的赔付方案觉得这笔投资亏钱的概率很小，至于赚多少钱则需要一些运气，好在后来的走势往相对较好的方向发展，取得了不错的收益。
三、投资随想
1、商业的发展，实际上增加了整个社会或者说系统的复杂度，比如说以前的农业社会，很简单，大家自己种植粮食自己吃，对于其他物品的需求并不高，商业发展以后，很多农业已经不从事简单的粮食生产，转而生产水果，棉花等一些有更高附加值的产品，这种结果导致了社会的进步，让大家的需求更加多元化，因为各种因素导致生产效率优先的区域或者说公司变成了某个产品的单一生产者，但凡事都有两面性，在扩大经济的同时，一旦某个产品的单一生产者或者区域出现问题，比如战争，灾害或者政治因素，会导致某个产品的临时性短缺，而要弥补这个短缺绝不是短时间可以做到的，因为其它可以从事这类生产的区域已经废弃多年，不管是固定资产还是人力资源都已经没有办法匹配。商业的负面是增加了复杂度，因此造成了更多的黑天鹅事件。
2、行业的供给收缩很值得研究，因为需求侧的变化因素太多，有的时候很难搞清楚，而供给侧的产能和投资是有着密切的关系，这是唯一的变量因素。地产行业的这轮供给超级收缩将给未来几年的供应形成很大的影响，地产行业的投资在急剧萎缩，但一定有一个稳定的区间。
3、对于投资者来说我觉得更应该相信这些信息，主要的数据包括行业数据以及国家统计数据，这类数据一定是有偏差的，但比其他信息更靠谱。企业层面的重要数据是三表，它是最坚实的东西，也是我最愿意相信的东西。还有企业的经营历史，这类信息时间足够长，很难造假，它可以展现公司各个时期的做法，以及管理层的经营思路。以上信息构成了我投资的基石。
4、KKR为什么反复强调“保持简单”？投资中强调简单太重要了啊！引用乔布斯的名言：“让自己变得简单，最终可以移山”，全球知名私募股权投资机构KKR在近日发布的2023年中报告中，将核心投资主题定为“保持简单”，和其在今年年初的展望报告关键词保持一致。我觉得区块链包括人工智能技术未来都有很大的发展，它的最大一个问题就是复杂性，一个系统一旦涉及到复杂性难度就会提升，即使厉害的人有的时候也很难注意到系统的漏洞，最著名的就是几次核事故。
四、2024年展望
我投资主要还是倾向于做简单的事情，不去解决复杂的难题，开始会偏向优质股权持有，因为目前大多数行业内最优秀公司的估值已经处在合理偏低的阶段，这些公司的资产负债表良好，有着优秀的经营历史，股票价格也调整了整整三年。
当然未来是无法预测的，可能会发生很多意想不到的情况，我的投资也可能会有一些调整，投资人需要不断的自我迭代更新，去适应变化的市场，投资的最终目的仍然是为了获取收益率，也是本基金的主要目标，因为这个原因基金有的时候波动会比较大。
2024年祝大家身体健康，新年新气象。
喻乐
二〇二四年一月三日